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　　来源：东证衍生品研究院

　　报告摘要

　　走势评级：铝：看涨

　　报告日期：2021年9月6日

　　★几内亚政变，铝行业成本面临较大上涨风险：

　　9月5日据外媒报道，几内亚发生政权变动，“政变”领导人宣布解散政府、暂停宪法并关闭边境。Mysteel的消息称几内亚目前仅关闭机场，禁止境外人员出入，生产以及装船出口事宜目前正常运行。铝土矿的生产和运输暂未受到影响。

　　中国铝土矿对外依存度高，1-7月国内铝土矿进口量为6441万吨，占国内总供应量约55%。其中几内亚是国内最重要的矿石进口国，占总进口量的54.9%。今年由于国内需求量的增加以及海外疫情的影响几内亚CIF价格已经出现明显上行，国产矿石由于环保因素价格始终居高不下，本次几内亚国内局势剧变会引发市场对矿石供应紧张的担忧，从而引发国内外矿石价格的上行。价格实际上涨幅度取决于本次事件后续持续时间和发展程度，短期由于几内亚的铝土矿生产和运输暂未受到影响，并且国内铝土矿港口库存以及企业库存量均较为充足，因此预计短期对矿石供应的实质性冲击有限。

　　★产业链利润向上游传导：

　　本次几内亚政变直接造成的影响是铝土矿价格的上行，成本上涨后传导至氧化铝价格上行预计较为流畅。8月国内氧化铝由于货源紧张以及供应端大量减量已经造成了价格的大幅上行，8月初至今已经上涨近500元/吨。预计氧化铝价格未来仍有一定上行空间。尽管最近电解铝价格也在上行，但从铝锭与氧化铝比价来看，已经出现了一定修复。即铝行业利润开始逐步向上游重新分配。预计行业利润将维持向上游传导趋势。此外，由于电解铝基本面本身较强，价格上行趋势也较好，因此价格对于消息炒作弹性较大。我们认为后续铝价仍将偏强运行，建议偏多思路配置。

　　★风险提示：

　　国内需求大幅走弱。

　　报告全文

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　　几内亚政变，铝行业成本面临较大上涨风险

　　9月5日据外媒报道，几内亚发生政权变动，“政变”领导人宣布解散政府、暂停宪法并关闭边境。Mysteel的消息称几内亚目前仅关闭机场，禁止境外人员出入，生产以及装船出口事宜目前正常运行。铝土矿的生产和运输暂未受到影响。

　　中国铝土矿对外依存度高，1-7月国内铝土矿进口量为6441万吨，占国内总供应量约55%。其中几内亚是国内最重要的矿石进口国，1-7月国内自几内亚进口铝土矿总计3538.6万吨，同比去年增加6.6%，占总进口量的54.9%。

　　今年由于国内需求量的增加以及海外疫情的影响几内亚CIF价格已经出现明显上行，国产矿石由于环保因素价格始终居高不下，本次几内亚国内局势剧变会引发市场对矿石供应紧张的担忧，从而引发国内外矿石价格的上行。价格的上涨幅度取决于本次事件后续持续时间和发展程度。短期由于几内亚的铝土矿生产和运输暂未受到影响，并且国内铝土矿港口库存以及企业库存量均较为充足，因此短期对矿石供应的实质性冲击预计有限。不过如果该事件发酵时间较长且对几内亚矿石的出口产生实质性影响，则全球矿石供应将变得紧张，价格也将显著上行。

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　　投资建议

　　本次几内亚政变直接造成的影响是铝土矿价格的上行，成本上涨后传导至氧化铝价格上行预计较为流畅。8月国内氧化铝由于货源紧张叠加供应端大量减量已经造成了价格的大幅上行，8月初至今已经上涨近500元/吨。预计氧化铝价格未来仍有一定上行空间。尽管最近电解铝价格也在上行，但从铝锭与氧化铝比价来看，已经出现了一定修复。即铝行业利润开始逐步向上游重新分配。预计利润将维持向上游传导趋势。

　　电解铝企业目前仍有较高利润，因此成本的快速上行短期对供需基本面影响有限，更多的是对中期价格中枢有一定抬升作用。此外，由于电解铝基本面本身较强，价格上行趋势也较好，因此价格对于消息炒作弹性较大。我们认为后续铝价仍将偏强运行，建议偏多思路配置。

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　　风险提示

　　国内需求大幅走弱。

　　报告作者

　　孙伟东 高级分析师（铝、锡）

　　从业资格号：F3035243