行业动态

上海疫情拐点即将到来，预计社会清理将逐步实现；这一轮疫情严重拖累了经济。今年上半年很难恢复到目标水平。很快，预计第二季度扩大投资相关政策，加快供应链咨询和消费刺激；由于疫情原因，市场的中期修复被推迟，但市场的稳定增长将更加明确和持久。首先，随着传播系数的急剧下降和庇护所容量的急剧增加，预计上海将在4月20日左右基本实现社会清理目标。其次，预计今年第一季度经济形势将弱于2021年第三季度。与此同时，疫情影响下二季度，经济预计将继续承受压力，负面影响不会弱于第一季度。最后，围绕稳定房地产和服务业救助的政策预计将加快。目前，各部门将重点引导长三角地区的供应链和工业生产。疫情得到控制后，预计政策将根据损坏情况全面增加，刺激消费。目前，存款准备金率、利率等货币宽松政策难以直接缓解投资者的关注。市场仍在等待疫情转折点和恢复工作和生产。市场的中期修复可能会推迟。然而，悲观的预期已经完全释放，市场即将到来。建议坚定稳定增长主线，布局估值低、预期低的品种。

4月第二周，国内疫情和海外美联储加快收紧风险，抑制市场。4月15日，央行全面降低存款准备金率25BP，货币政策相对克制。短期内进一步增加刺激的可能性较小。预计稳定增长政策仍将以基础设施、房地产和促销费为主。效果仍需验证宏观数据，密切关注4月18日发布的宏观数据。因此，建议继续平衡配置，以应对波动。在配置方面，稳定增长链的确定性最强。建议继续参与；在促进消费的政策下，消费复苏的确定性有所提高；合理充裕的流动性仍然可以参与中长期增长的第三阶段。

周五，央行宣布降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，释放长期资金约5300亿元。然而，对于股票投资者来说，存款准备金率下调的消息很难增强市场信心。如果有效，该指数将在4月16日国家常见会后上涨。相反，小步走存款准备金率下调的范围只是表明，放松货币政策的空间受到海外货币紧缩周期和十年未见的中美利差倒置的限制。其次，这也在一定程度上表明了宽货币边际效应的减弱。反向回购和银行间存单利率继续下降，宏观流动性处于极其宽松的趋势。降低存款准备金率和利率并不意味着股市的无风险利率必须下降。关键在于投资者持有货币的意愿。由于缺乏信贷政策、通胀压力和疫情影响，居民和企业部门持有货币的意愿增加。

截至4月15日，约10%的a股公司披露了2022年第一季度的业绩预测/快报/报告，其中大部分以业绩预测的形式存在。主板/创业板/科技创新板/北京证券交易所业绩预测/快报/报告披露比例分别为10.3%/9.8%/7.0%/2.4%。从业绩预测类型来看，已披露年报预测的上市公司率为74.5%，较第四季度的向好率有所提高(业绩预测的向好类型包括续盈、略增、预增、扭亏等四种类型)。

业绩改善和景气向上细分:

1.上游资源产品及开采(煤炭开采洗选、工业金属、贵金属、稀有金属、塑料及制品、农业化工)。

2.基础设施产业链(建筑施工、建筑装)。

3.电力设备新能源及军工(电池设备、新能源动力系统、航空航天、兵器兵装二、其他军工二)。

4.医疗保健：医疗(化学制药，其他医疗)。

5.TMT部分领域:电子(元器件、消费电子)、通信(通信设备制造)。除上述细分领域外，区域性银行(受益于流动性边际宽松、社会金融增长率提升)、特种材料(供需两旺)、仪器仪表(高新技术制造业)、小家电(房屋经济驱动)、计算机设备(东数西算带来1000亿投资规模)等行业的盈利和繁荣都表现不错。

下调存款准备金率有望提振短期市场情绪。下调存款准备金率后一周，市场上涨概率较高，创业板指数和沪深300指数均达到60%；从涨跌中位数来看，创业板指数在下调存款准备金率后一周表现优于沪深300指数，风格增长和消费优于周期和金融。

在短期内，降低存款准备金率和调整存款利率报价缓解了银行负债端的压力，促进了资本成本的下降，使债券市场受益匪浅。在疫情尚未消除的情况下，短期a股可能会继续波动调整趋势。低估值和高股息板块相对占主导地位，疫情的改善可能会带来机遇。

对于市场的影响，货币政策延续了宽货币+宽信贷的组合，预计一季度GDP实际同比增长率可能明显超过市场预期5.4%。股市对金融、房地产、建筑、建材等稳定增长板块仍持乐观态度。

在短期内，建材、食品、农业、煤炭等行业在经历了大幅下跌和反弹后都有胜率和回报率，可以考虑配置。从中期的角度来看，第三季度海外利率已经缩减。当空间改变节奏时，美国债券利率有一个下行窗口。政策脉冲二次触底，底部较深。在第三季度和第四季度稳定增长动力下的脉冲修复利润后，我们可以关注中长期配置时间点和风格切换的机会。

降低存款准备金率后，建议谨慎乐观。首先，央行15日晚在回答记者提问时的声明发生了边际变化，表明央行已经明确注意到美联储可能带来的潜在通货膨胀和加息的外部风险，央行也在评估全面降低存款准备金率的边际效用。其次，自3月以来，债券市场一直处于政策的真空期，其多头和空头情绪的交换主要受两个主要矛盾的影响。市场过于关注15天的调整窗口，讨厌潜在预期差异带来的调整，希望货币政策能够指出下一阶段的方向。第三，事实上，存款准备金率下调的范围不会成为短期债券市场趋势的决定性因素。

沪深300本轮调整时空明显，估值接近19年初。回顾2005年，沪深300经历了四轮完整的调整周期。除了2008年金融危机背景下的调整外，之前的下跌持续了大约12个月，最大跌幅约为30%-45%。沪深300本轮下跌持续了13个月(21/02-22/03)，最大跌幅达到34%。与历史本轮调整时空相比，很明显。估值方面，比如根据最新成分，目前沪深300PE(TTM，总体法，下同)为12.3倍，风险溢价率(1/沪深300PE-10年期国债利率，下同)为5.4%。今年3月中旬低点，沪深300PE为11.5倍(风险溢价率为5.8%)，19年初为10.2倍(6.5%)。

上证50本轮调整时空明显，估值创19年来新低。回顾2005年，上证50经历了四轮完整的调整周期。除了2008年金融危机背景下的调整外，之前的下跌持续了12个月左右，最大跌幅约为30%-45%。本轮上证50下跌持续13个月(21/02-22/03)，最大跌幅为35%。与历史本轮调整的时空相比，已经非常明显了。估值方面，比如根据最新成分，上证50PE为10.3倍，风险溢价率(1/上证50PE-10年期国债利率，下同)为7.0%。今年3月中旬低点时，上证50PE为9.5倍(风险溢价率为7.7%)，19年初为9.9倍(6.8%)，20年3月为10.4倍(6.9%)。

创业板是指目前的估值处于历史较低水平。与其他指数相比，创业板成立时间短，波动大，调整时空的参考意义不大。我们主要从估值的角度来看，创业板是指调整。目前，创业板指数的估值已处于中低水平。截至22/04/15，创业板指数PE为47.3倍，13年来从低到高分别为29.1%；风险溢价率（1/创业板指的是PE-十年期国债利率，下同）为-0.7%，13年来从高到低分别为7.0%。20年3月，创业板指数PE为50.2倍（风险溢价率为-0.6%）。从PE和风险溢价率的角度来看，创业板指数比20年3月底更具吸引力。